金融学院第58期论文研讨：基于公司横截面相对估值的价值投资研究

主要来源：      发布时间：2018-04-09

2018年4月4日，由金融学院举办的“第58期论文研讨班”在向东楼502教室举行。本期研讨班由投资系教师高强作题为“基于公司横截面相对估值的价值投资研究”的学术报告。本次研讨活动由金融学院院长尹志超教授主持，学院部分教授及副教授、部分青年教师、博士生、本硕博贯通班学生等四十多人参加。

高强老师首先介绍了研究价值投资的意义。现在主流的价值投资研究普遍建立在市场有效理论的基础上，指出价值投资无法获得超额收益，进而导致投资者越来越不懂得价值投资，市场中的噪音投资推动价格偏离价值，导致市场不再有效；高强老师提出研究价值投资有助于从根本上提高市场的有效性，他的研究建立在市场部分有效理论的基础上，认为价值投资可以获得超额收益，投资者越来越懂得价值投资，因此价值投资推动价格回归价值，促进市场更加有效。

实证研究中，高老师采用一种容易施行的评估股票相对价值高低的定量模型，即横截面相对估值模型，基于历史数据对此价值投资的收益及其原因进行了实证分析。早期的研究“Rhodes-Kropf，Robinson & Viswanathan（2005）”为公司估值带来了全新的研究思路，但是他们的研究问题不是资产定价，而是公司并购，在此基础上，这篇研究对模型进行了优化，并且排除了多重共线性的影响。实证分析结果：（1）价值投资可以取得高收益；（2）五风险因子无法解释价值投资收益，本文建立的VLU价值因子的解释效果更显著；（3）五风险因子不再处于有效前沿，Fama-French采用每年调仓的数据进行研究，高老师在研究中提高估值的时效性，运用每月调仓、最近财报、未来年报的数据进行回归，发现随着时效性提高，收益率不断提高，并且时效性越强越能够将好、坏股票区分地更加明显；高老师进一步控制错误定价因素，发现三风险投资因子、五风险投资因子预测失效；（4）价值投资收益符合市场不完全有效的理论文献，普通散户投资者重仓的股票的错误定价较高，套利机会较多，机构投资者重仓的股票的错误较低，套利机会较少；参考噪音投资者研究的文献，本文的实证得论噪音越多的股票的套利机会越大这一结论；另外，不能融资融券的股票的容易获得套利收益。基于上述研究结果，高老师认为我国股市确有价值投资的可能性与必要性。

最后的互动环节,金融学院师生针对“样本期的市场变化”、“资本定价的因子分析”等问题，与高强老师进行了深入交流。比如，有老师提出文章的实证研究所选取的数据期间为1998-2017年，时间跨度较大，在此期间中国股市发生了很大的变化，包括股份分置改革、股指期货推出等，实证检验过程中应该考虑这些因素，这为高老师表示后续的研究提供了广阔的思路。此外，高老师还对于因子分析方法中运用唯一标准对股票进行排序的原理与机制，作出生动详细的解释。大家对论文中理论机制和实证设计等问题进行了热烈的讨论，这对于金融学院师生的理论研究和论文撰写，具有很大的启发作用。