金融学院第56期论文研讨:Pricing the CBOE VIX Term Structure and VIX Futures with Realized Volatility

主要来源：      发布时间：2018-03-26

2018年3月21日，由金融学院举办的“第56期论文研讨班”在向东楼506教室举行。本期研讨班邀请了对外经贸大学金融学院副院长王天一副教授作题为“Pricing the CBOE VIX Term Structure and VIX Futures with Realized Volatility” 的报告。本次研讨活动由金融学院朱超教授主持，学院部分教授及副教授、全体青年教师、全体博士生、及部分本科学生等四十多人参加。 

王天一老师首先从期货和期权的波动率引入到衍生品的波动率。他指出在美国，其中有一类产品的标的比较特殊，将股指期权的隐含波动率作为标的资产来构造期货或期权，本文中VIX Term Structure指的是股指期权的隐含波动率，将恐慌指数VIX作为标的构造期货或期权。在金融市场中除股票市场、债券市场、还有一小部分波动率市场，并且波动率市场在最近几年取得了飞速发展。基于以上的背景，本文将通过构造波动模型来对波动率市场产品中的期货衍生品进行定价，期货由于有到期时间，因此期货天然具有期限结构，从而不同期限到期时间之下平均到期价格会得出画出一条曲线，因此本文选择从标的资产的期货结构和期权定价进行分析。

在谈到文献梳理的时候，王老师幽默诙谐地做了形象的比喻，文献综述好比面试，应回答好三个问题：你将要做什么？别人做了哪些工作？你和别人有哪些区别？从以往研究来看，波动模型主要分为两类，离散型时间模型和连续型时间模型，连续型随机模型主要是指随机波动模型及相应的拓展，离散型模型主要是指GARCH模型等。在以往的研究中：样本考察期通常为一个月，本文将进一步考察3个月、6个月的衍生品的波动率；其次，研究的对象都是日回报率，论文将对过去的结论做进一步的检验，最后期限波动是长期的，建立的波动模型应当能反应长期信息，并进行相应的预测。

在进行实证分析的时候，王老师重点强调对模型进行估计检验的时候，要对比自己估计的模型和市场中的模型是否一致；其次定价模型要分析误差有多大，同时比较样本外和样本内。基于Majewski et al.(2005)提出的LHARG模型的一个拓展模型，模型推到了CBOE VIX期限结构和VIX期货的显式解定价公式。实证结果支持季度和年度滞后波动率应加入模型以提高模型对长期波动率动态的刻画能力。借助已实现波动率，提出的模型在样本内和样本外均能给出相比传统的Heston-Nandi GARCH模型更好的定价表现。相关改进在高波动率时期更加明显。

最后王老师分享了该论文的审稿意见，并说明如何依据审稿人的意见给出合理的解答。在交流互动环节，大家主要围绕不同期限衍生品对波动率的影响、长期和短期的影响及衍生品结构对波动率的影响，王老师从模型设定的角度进行了分析，并且提出期限的结构问题需要进一步去探究，这些知识和经验对我院师生加强金融衍生品的理解和学术研究有重要的启发意义。